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信心比黃金重要！

作者：李晴雨

(資料圖片)

編輯：沈河

風品：陳梓軒 劉明

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

“蘋果醋大王”天地壹號的主板夢，還是醒了。

5月4日，天地壹號復牌交易，距其2022年6月為申請主板上市而停牌已近1年。

這意味著，2012年至今天地壹號的第三次沖擊主板失利。10年鏖戰(zhàn)、苦苦求索而不得。

到底差在哪里呢？還有無翻盤機會？

1

市值近腰斬

營收下滑、凈利虧損

停牌前一個交易日，天地壹號每股18.05元，公司市值不到80億元；“復牌”首日跌幅超42%，收于10.02元，總市值僅剩約44億元。截止5月18日收于9.18元，市值不足41億元。

來看姍姍來遲的2022年報：營收10.13億元，同比減少44.28%；歸母凈利虧損1.6億元，同比下滑162.71%。扣非后凈利-2.03億元，同比下滑超200%；

凈資產(chǎn)也有接近25%縮水。毛利率從2021年同期的59.67%降到2022年的45.67%，減少了14個百分點。

雖然很多快消企業(yè)2022年交出增收不增利答卷，但虧幅如此大的較為少見。

財報中，天地壹號將營收下滑歸因“經(jīng)濟下行，需求萎縮，銷售旺季工廠遭遇臨時封閉等多重影響?！?/p>

然拉長維度，這份經(jīng)營頹勢早有體現(xiàn)。2019年至2021年營收為25.85億元、18.99億元及18.17億元，同期，凈利3.82億元、2.51億元、2.55億元。

除了外部不確定性，自身反脆弱能力是否有待提升。

2

大單品仍是蘋果醋 區(qū)域依賴癥 自我再造之難

直觀體現(xiàn)是區(qū)域、產(chǎn)品的“兩個依賴”。

2019年至2021年，天地壹號來自廣東省內(nèi)的收入分別占主營業(yè)務收入比65.71%、81.47%和68.34%，省外比例為32.7%、15.55%和26.5%。區(qū)域集中依賴性肉眼可見。

事實上，早在2016年，天地壹號便開啟“北拓計劃”，聲稱外省開拓預計達200縣市，體量上相當于再造一個廣東?？芍辽倌壳翱矗刀缔D(zhuǎn)轉(zhuǎn)6年再造目標依然遙遠。

2019至2022年，蘋果醋收入占天地壹號總收入比均超90%。盡管近年來孵化出了飲用水、果汁飲料等產(chǎn)品，可蘋果醋仍是核心中的核心。

要知道，蘋果醋飲料進入市場是在2007年。換言之，15年來天地壹號未能推出第二扛鼎者。大單品蘋果醋還能打多久、有無成長瓶頸，產(chǎn)品結(jié)構相對集中的經(jīng)營風險等均值得警惕。

客觀而言，品類開拓上天地壹號做過嘗試。如2022年進軍精釀啤酒賽道，推出產(chǎn)品“1號燒啤”，突出新鮮質(zhì)保短。

問題在于，精釀啤酒賽道同樣同質(zhì)化嚴重且競爭激烈，短保更對供應鏈能力提出挑戰(zhàn)。

不改變也不行了。按照天地壹號此前預計，中國果醋飲料市場在2015年后或達到100億元的市場規(guī)模。

但據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年中國果醋市場規(guī)模76.16億元，其中，果醋飲料市場規(guī)模49.95億元，占果醋整體規(guī)模的65.6%。

看看持續(xù)下滑的營收、轉(zhuǎn)虧的凈利，“老本”還能吃多久？第二增長曲線何時扛起大旗呢？

3

坎坷主板路

警惕債壓、產(chǎn)能空置風險

公開信息顯示，天地壹號創(chuàng)立于1997年，憑借著“給健康加道菜，第五道菜——天地壹號”等廣告在廣東一炮而紅，成為過年送禮、喜事宴請必備的飲品。

2012年8月，天地壹號提交首次公開發(fā)行股票輔導備案登記材料，卻于2013年7月暫時擱置，后于2015年登陸新三板；2016年2月重啟IPO計劃，2019年12月終止與輔導機構合作，再度擱淺；2022年6月更換輔導機構后，天地壹號又一次提交上市申請資料，擬于深交所主板上市。

然2023年3月2日，公司公告稱，因經(jīng)營及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃調(diào)整，決定暫停本次IPO工作。

為何主動撤回？2022年虧損或是一個考量。

天地壹號遞表時間為2022年6月22日，仍采取核準制，按照相關財務指標要求，需要公司最近3個會計年度凈利潤（扣非凈利潤為準）為正，且累計超3000萬元。

不止業(yè)績不振、IPO卡殼，產(chǎn)能空置風險也不可不察。

2019年起，為增強公司醋飲料產(chǎn)能，天地壹號開啟了對湛江壹號遂溪產(chǎn)業(yè)園項目及天地壹號先進制造與自動化平臺項目的建設。此后，公司對該項目投入持續(xù)增加，長期借款金額日益增加。

尷尬在于，2019年至2021年，天地壹號蘋果醋飲料產(chǎn)能利用率分別為83.90%、60.71%與56.58%，產(chǎn)能利用率持續(xù)走低。

截至2022年底，天地壹號長期借款金額達1.05億元，同比增幅高達102.55%。

疊加營收連降、凈利轉(zhuǎn)虧、IPO受阻，天地壹號前路難言輕松。好在，艱難的2022年已經(jīng)過去，疫情消逝、消費復蘇、餐飲市場回暖明顯，天地壹號也迎來業(yè)績修復、價值重塑的窗口期。

能抓住么？離主板“蘋果醋第一股”還有多遠？

信心比黃金重要！

本文為首財原創(chuàng)

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