一、美聯(lián)儲暫停加息 暗示年內(nèi)將再加息：

(資料圖)

北京時間6月15日凌晨2時，美聯(lián)儲宣布，暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.0%至5.25%不變，符合市場預期。這是美聯(lián)儲本輪加息周期中首次暫停行動。自美聯(lián)儲2022年3月啟動本輪加息周期以來，累計加息幅度已達500個基點。美聯(lián)儲也暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉?次。

本次議息會議是美聯(lián)儲2022年3月以來連續(xù)10次加息后首次暫停加息，符合市場預期。鮑威爾認為，本次暫停加息是等待經(jīng)濟體吸收并反映貨幣政策和銀行業(yè)事件導致的信貸緊縮的全部效果。從對大宗商品價格的影響上來看，雖然這月暫停加息，但點陣圖顯示年內(nèi)或仍將加息兩次，小幅超出市場預期，超預期的可能加息對昨日油價構(gòu)成壓制，最終數(shù)據(jù)公布后WTI原油期貨2023年7月期貨結(jié)算價每桶68.27美元，比前一交易日下跌1.15美元，跌幅1.66%。

二、停止加息 降息還會遠嗎？

雖然目前2023年美聯(lián)儲轉(zhuǎn)為降息的概率大幅下降，點陣圖甚至暗示年內(nèi)或?qū)⒃偌酉?次。目前預計美聯(lián)儲將在7月和9月加息兩次，并將預期中的降息時間從此前的明年3月推遲到5月。隨著加息進程放緩，降息周期臨近，我們需要關(guān)注降息預期對于油價的影響，以及進入降息周期后，原油價格將會何去何從。

盤點WTI原油期貨上市以來美聯(lián)儲降息周期，與WTI原油價格走勢的關(guān)系。為了更好地理解降息對油價的影響我們不把降息結(jié)束之后，美國聯(lián)邦基金利率處于低位，但還未開啟加息的階段納入這里所說的降息周期范圍內(nèi)。根據(jù)這一邏輯梳理，我們整理了美聯(lián)儲降息周期內(nèi)WTI原油價格表現(xiàn)（見表2），可以發(fā)現(xiàn)除了第一輪降息周期內(nèi)WTI原油價格下跌和第六輪降息周期原油需求大幅下降導致油價下跌之外，其余降息周期原油價格均錄得一定漲幅。

三、降息將會從兩方面對原油價格施加影響：

降息將會從兩方面對原油價格施加影響。其一，從宏觀情景下對油價進行傳導。降息伴隨著市場資金條件的寬松，貨幣之水將推高油價之船。且降息周期內(nèi)美元指數(shù)走弱，美元購買力下降，也會導致以美元計價的其他商品相對更貴，支撐原油價格走高。其二，從商品供需情景下對油價進行傳導。一般來說，開始降息時美國都面臨著較大的經(jīng)濟衰退壓力。經(jīng)濟下行，將會對原油需求造成拖累，從而拖累油價表現(xiàn)。

具體到歷史實際油價表現(xiàn)，從圖1可以看到，降息周期前期原油價格一般呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢，宏觀情景下貨幣之水托高油價之船，原油價格重心將有一定程度的上升。但如果經(jīng)濟衰退真的對原油需求造成損害，如第五輪降息周期（2007.09-2009.12）和第六輪降息周期（2019.07-2020.03）內(nèi)原油需求顯著下降，在此作用下，原油價格則會出現(xiàn)一次大幅下跌。這可能導致降息周期內(nèi)原油價格最終不漲反跌。

結(jié)合表3美國經(jīng)濟周期與油價變化，也可以發(fā)現(xiàn)如果美國降息周期內(nèi)出現(xiàn)了經(jīng)濟衰退，油價下跌的概率將會大幅增加。

總體來說，隨著加息進程放緩，市場降息預期逐步增加，降息預期將逐步支撐油價重心上移。在目前階段，此前市場一直擔憂的美國經(jīng)濟將步入衰退，并將進一步拖累原油需求并未證實，實際原油需求數(shù)據(jù)仍然相對較好，并未反應出經(jīng)濟衰退對于原油需求的傳導。在此狀態(tài)下，原油價格大幅下跌的風險相對可控。如果這一狀態(tài)繼續(xù)延續(xù)，預計本次降息周期內(nèi)原油價格主要將受到宏觀情景傳導的影響，原油價格會出現(xiàn)一定漲幅。

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