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相比于美聯(lián)儲，新興市場的央行們眼下或許正面臨著更為艱難的抉擇——經(jīng)濟(jì)增速的急劇下降意味著他們不能再保持緊縮的貨幣環(huán)境，但頑固的高通脹也令他們無法徹底停下加息的腳步……

其結(jié)果是貨幣政策錯誤的風(fēng)險(xiǎn)越來越大——從波蘭到哥倫比亞，從印度到韓國，這些國家的央行眼下都在走鋼絲，試圖找到既不會削弱其經(jīng)濟(jì)又能控制物價(jià)的合理借貸成本水平。

但這個答案可能并不容易尋找，甚至也許根本就不存在。只要美聯(lián)儲繼續(xù)加息，只要全球主要經(jīng)濟(jì)體仍受到新冠疫情的拖累，相對貧窮國家的政策制定者就會受到他們根本無法控制的外部因素的擺布！

新興經(jīng)濟(jì)體的無解困局

匈牙利無疑是今年第一個經(jīng)歷這一慘痛教訓(xùn)的國家。

在經(jīng)歷了世界上最快的緊縮周期之一：將基準(zhǔn)利率在短短16個月內(nèi)翻了逾21倍至13%之后，這個東歐國家在10月初一度暫停了加息行動。但在短短幾天之后，由于通貨膨脹率飆升至1996年以來的最高水平，以及其貨幣匈牙利福林對歐元匯率暴跌至了歷史最低點(diǎn)，其又被迫恢復(fù)了鷹派立場——匈牙利央行推出了一項(xiàng)新的1天期存款工具，利率為18%，將有效取代13%的基準(zhǔn)利率作為主要貨幣工具。

但如今，壓力又開始向另一邊傾斜，匈牙利經(jīng)濟(jì)在季度環(huán)比的基礎(chǔ)上連續(xù)出現(xiàn)萎縮，媒體調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，匈牙利經(jīng)濟(jì)將在2023年上半年陷入衰退。

毫無疑問，匈牙利的經(jīng)驗(yàn)對許多其他新興市場而言，是一個早期警告。在東歐，其鄰國捷克和波蘭也都與其情況類似。預(yù)測顯示，盡管這兩個國家在幾個月前停止了加息，但它們分別面臨82.5%和67.5%的超高衰退可能性。由于兩國的通貨膨脹率都在兩位數(shù)徘徊，它們應(yīng)對經(jīng)濟(jì)放緩的政策空間極為有限。

貝萊德駐紐約的新興市場固定收益部門全球主管Amer?Bisat表示，波蘭是否真的能停止加息還是個問號，“他們想要停止加息，因?yàn)樗麄儞?dān)心經(jīng)濟(jì)，但通脹并沒有得到有效控制?！?br>

類似的困境在遙遠(yuǎn)的哥倫比亞也存在。

這個以盛產(chǎn)咖啡、優(yōu)質(zhì)祖母綠和奇珍異果聞名的南美國家料將連續(xù)第六個月報(bào)告CPI走高，而眼下該國經(jīng)濟(jì)正步履維艱。對2023年的預(yù)測顯示，哥倫比亞GDP增速將大幅下降，從2022年的7.5%降至1.8%。巴克萊認(rèn)為，新成立的左翼政府的政策不確定性加劇了哥倫比亞經(jīng)濟(jì)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)。

巴克萊外匯策略師Erick?Martinez表示，“問題在于新政府將實(shí)施更激進(jìn)的財(cái)政擴(kuò)張，或在阻礙投資和油氣生產(chǎn)方面變得過于激進(jìn)。這將增加國家風(fēng)險(xiǎn)，并使得央行在更長時(shí)間內(nèi)不得不維持較高利率。”

同樣的難題也普遍存在于亞洲

盡管亞洲大陸擁有強(qiáng)勁的國內(nèi)需求、低于其他新興市場地區(qū)的基準(zhǔn)利率以及相對較低的通脹，但由于實(shí)際收益率處于深度負(fù)值，它們?nèi)匀菀资艿劫Y本外流的沖擊。亞洲經(jīng)濟(jì)體對于全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩也尤為敏感。

上個月，韓國央行在何時(shí)停止緊縮周期的問題上就產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。在貨幣政策委員會官員中，三人希望在再加息25個基點(diǎn)后停止加息，兩人希望在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加息，而另外一人則表示已經(jīng)加得夠多了。這種觀點(diǎn)的分歧突顯出，在美聯(lián)儲還沒有確定利率峰值的情況下，衡量新興經(jīng)濟(jì)體的最終利率是多么棘手的一件事。

在印度，盡管CPI增幅仍高于政策制定者所能容忍的最高水平，但最近一個季度的經(jīng)濟(jì)同比增速卻已腰斬過半——至6.3%。印度目前在加息方面相比全球滯后，回購利率累計(jì)只上調(diào)了190個基點(diǎn)，這確實(shí)為其進(jìn)一步收緊政策留下了空間，但也可能會削弱該國的增長雄心。印度央行在本周小幅縮減加息幅度之后的政策路徑，目前仍是一個難以斷言的謎團(tuán)。

一失足則萬劫不復(fù)？

整體而言，在當(dāng)前的眾多新興市場上，暫停加息的呼聲確實(shí)正越來越高漲，這突顯出人們對加息周期的厭倦。但與此同時(shí)，新興經(jīng)濟(jì)體的決策者想要下定決心按下政策轉(zhuǎn)向的按鈕，也不是一件容易的事。

UniCredit?SpA中東歐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dan?Bucsa在一份報(bào)告中寫道，“進(jìn)一步升息的空間有限，但在通脹壓力高企的情況下，堅(jiān)決承諾維持利率不變似乎為時(shí)過早，也缺乏靈活性?！?br>

事實(shí)上，盡管新興市場今年以前所未有的速度進(jìn)行了加息，但資本外流的現(xiàn)象仍比比皆是。

新興市場的地方主權(quán)債券出現(xiàn)了至少自2009年以來的最大跌幅，新興貨幣面臨著自1998年俄羅斯債務(wù)違約以來最嚴(yán)重的年度損失。盡管10月以來的本輪反彈部分緩解了這一低迷勢頭，但只要走錯一步，規(guī)模較小的經(jīng)濟(jì)體仍可能會陷入全面的貨幣危機(jī)。

任何進(jìn)一步的拋售都可能切斷他們進(jìn)入資本市場的渠道，將他們推入生活成本危機(jī)，甚至出現(xiàn)像今年早些時(shí)候斯里蘭卡那樣的經(jīng)濟(jì)崩潰。

瑞銀全球財(cái)富管理公司駐蘇黎世的新興市場分析師Tilmann?Kolb在談到他在中歐和東歐看到的困境時(shí)就表示，“政策錯誤當(dāng)然是我們必須擔(dān)心的事情。你甚至不得不考慮：哪怕只是再加息25個基點(diǎn)，是否就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰？”


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