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海通國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，港幣匯率和恒指存在一定的因果聯(lián)動(dòng)關(guān)系。從每日收益角度與短中期(20交易日)收益層面，恒指的上漲下跌會(huì)分別帶動(dòng)港幣匯率的升值和貶值,反之亦然。推斷這些潛在的因果關(guān)系源于港股市場(chǎng)上國(guó)際投資者的交易行為與資金流向，包括提前布局、趨勢(shì)跟蹤、止盈抄底等。

首先，直觀(guān)地觀(guān)察一下近年來(lái)美元兌港幣匯率和恒生指數(shù)之間的關(guān)系。匯率和恒指都經(jīng)歷了一番“過(guò)山車(chē)般”的走勢(shì)，但可以注意到一個(gè)有趣的現(xiàn)象：在港幣走強(qiáng)乃至觸及強(qiáng)方保證的區(qū)間里，恒生指數(shù)上行；反之，港幣走弱，恒生指數(shù)下行。一個(gè)直觀(guān)的解釋是由于香港股票市場(chǎng)是以港幣結(jié)算，因此股指的走勢(shì)將直接影響港幣的需求：如果市場(chǎng)走強(qiáng)，投資者情緒上升，國(guó)際資金流入，則港幣匯率走強(qiáng)，反之亦然。

圖1. 美元兌港幣匯率與恒生指數(shù)走勢(shì)

資料來(lái)源：Wind，海通國(guó)際

圖2. 歷史經(jīng)驗(yàn)關(guān)系

從月度回報(bào)的角度，恒指與匯率的相互影響將更為明顯。如果港幣匯率在某一個(gè)交易日較上月走弱1%，模型顯示恒指或可能在未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)入熊市，即股指在未來(lái)20個(gè)交易日較上月有20%以上的回撤可能(其它因素不變)。值得注意的是,如果恒生指數(shù)較上月上升1%，港幣匯率將先升后貶，整體幅度為0.2-0.3%左右，預(yù)示著匯率沖高回落的走勢(shì)，直觀(guān)的解釋是港股連續(xù)上漲會(huì)促使外資開(kāi)始止盈減持港股，賣(mài)出港幣，港幣貶值;反之，港股連續(xù)下跌，則會(huì)促使外資抄底港股，買(mǎi)入港幣，港幣升值。

必須指出的是，股價(jià)與匯率本身均為內(nèi)生變量，是市場(chǎng)價(jià)格的一種實(shí)現(xiàn)，是結(jié)果而不是起因。影響股價(jià)變動(dòng)或者匯率變動(dòng)的因素有許多，單從自身價(jià)格走勢(shì)的相互影響或許不足以解釋全部。但這是一個(gè)很有意義的出發(fā)點(diǎn)，通過(guò)觀(guān)察金融市場(chǎng)內(nèi)在變化以及相互影響機(jī)制的視角，從而發(fā)掘可能的投資機(jī)會(huì)。

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